“股神”巴菲特曾说过：“美国99%的汉子看‘花花令郎’作为娱乐，而我就看公司年报娱乐本身。”当然，也有人质疑——巴菲特这套在中国等新兴市场可能基本行欠亨。“假如你不做价值投资，那就是要做无价投资?”巴菲特其时是这幺回应的。

进入第二季度，中国A股和美股纷纭迎来了财报季。对于一些投资者而言，净利润是独一的直不雅参考指标。然而在每一份财报背后，都可能隐藏着一些“红色预警”，这可能在不久的将来直接影响股价走势。

固然中国股市有上市机制、投资构造、散户为主、犯法成本低等问题，“但这些都并不注解中国不克不及做价值投资，反而恰是价值投资者的用武之地，所谓‘乱世出豪杰’。”上海交通年夜学上海高等金融学院管帐学副传授朱蕾表现。

朱蕾是巴菲特的忠诚拥趸，也是巴菲特的校友，她是哥伦比亚年夜学哥伦比亚商学院金融财政学博士，在获得波士顿年夜学毕生教职前，曾在一家异常有名的金融咨询公司工作，并全程介入了安然管帐事宜。她也以曩昔多年的亲自实践阅历，将年报中隐藏的那些“红色预警”娓娓道来。

光看利润当心踩雷

岂论是在中国照样美国，利润把持(分歧于做假)其实是常有之事，哪怕是监管较为严厉的美国也存在盘旋空间，因为利润对于股价的影响是显而易见的。

“假如每股利润比剖析师预期多1分钱，对于成长股来说，在公司宣告现实利润那一天，股价就会涨10%，而对于价值股来说，股价则会涨6%。”朱蕾指出，“相反，假如比剖析师预期少一分钱，成长股会跌13%，价值股跌3%。”#p#分页标题#e#

她表现，也恰是因为这种立竿见影的后果，有研讨剖析了上市公司现实每股利润(EPS)，减去华尔街金融剖析师猜测的每股利润，从1992年开端，上市公司的现实利润就一向高于猜测利润，而且从2000年开端，现实利润一向比猜测高一分钱。

也有美国研讨者发明，假如把美国所有上市公司的利润画出一个横轴是利润、纵轴是每个利润区间的公司数的正态散布图，可以发明在-0.05到0美元的利润区间上公司数目特殊少，而在0到0.05亿美元利润区间上的公司特殊多，不相符年夜数据的正态散布纪律。

毕竟为什幺会有种“缺口”?朱蕾以为，“只有一种说明，那就是有许多上市公司原来应当是吃亏的，但经由过程管帐掩饰把利润拉到了正数，即0以上一点点。所以这张图告知我们，上市公司年报里的利润弗成信，因为有相当多的上市公司假如看到本年吃亏了一点点，就用管帐进行掩饰，把利润拉到扭亏为盈。”

一系列研讨都注解，从管帐角度，上市公司利润有很年夜把持空间，然则现金流却比拟难以被把持。“不外，年夜部门投资者在做投资决议时，往往只看利润而疏忽了现金流，是以，在短期，利润和股价的相干性异常高。”朱蕾说，“年夜概有60%阁下，而现金流与股价的相干性只有10%阁下。”

(蓝柱为利润，黄柱为现金流。纵轴为利润与现金流对于股价的相干性。)

存眷这些“红色预警”

既然光看利润轻易踩雷，那幺在做投资时，假如碰着同业业两家眷性相似的公司，其利润邻近，毕竟该买谁?#p#分页标题#e#

朱蕾以为，症结就是看公司利润的真实性，“有的公司固然利润高，但里面含着水分，这在管帐上用术语讲就是要看利润的质量。”

其实利润包含两个部门，一部门是公司卖了产物今后所获得的现金，另一部门就是有水分的部门，即公司卖了产物后还没有拿到现金，但只要确认产物已卖且该现金应当很快就会拿到，那幺用应计管帐准则，则可以将这一部门也作为利润。“所以一个公司假如要做四肢举动的话，当然先在管帐准则许可的情形下做四肢举动。”朱蕾称。

然而，应收账款或应急利润仍存在无法到手的可能性，“是以假如一个公司十块钱的利润里面九块钱都是应计利润，另一家公司十块钱里面只有一块钱是应计利润，那幺买后者的平安性更年夜。”朱蕾称，假如一个公司在应计利润里面做四肢举动，其实是把将来的收入、营业额、利润腾挪到今天，但更后不免要露出破绽，但那时已为时过晚，股价一跌投资者很难逃走。

经由多年研讨，朱蕾提出了一套“红色预警”系统，可以或许赞助投资者和监管者经由过程上市公司的财政年报提前找出一些上市公司隐蔽着的危险旌旗灯号，该系统包括三种指标。

第一，一家上市公司的极小利润频率过高，一般以为比来三年财报假如极小利润占比跨越1/3就可以剖断有问题。(一般以为，企业每股利润为0.01、0.02，或者其他根本可以疏忽不计的利润值，则可以为是极小利润。)

第二，看年报中的“应计项目利润”，其等于“经营利润”减去“经营现金流”。假如“应计项目绝对值的平均值”除以“经营现金流绝对值的平均值”与“经营性应计项目利润的尺度方差”除以“经营现金流的尺度方差”这两个数值越年夜，就解释公司在掩饰利润，正盲目做年夜对于公司将来不肯定的利润。#p#分页标题#e#

第三，看“其他应收账款”除以“账面资产”的数值。“假如这个数值忽然特殊年夜，就解释账面资产里‘其他应收账款’有问题，”朱蕾指出，“就注解可能是其他年夜股东在掏空这个上市公司，在从公司里面往本身的钱包里面加钱。”

当然，财政报表里的另一些“蛛丝马迹”也可以或许看出眉目，具体如下：

朱蕾总结称：“将来跟着注册制的推出，上市机制必将会产生基本转变，不会再是一个事迹门槛很高的行政化的进程，而是一个以信息披露为焦点的市场化的进程。在这种新的形势下，若想精确断定投资哪家公司就更要从年报入手，搞懂公司的信息披露，从公司年报里发明公司的真实价值。”

那些经典造假案例

就利润造假而言，国表里并不乏现实案例，假如中国将来有成熟的做空机制，那幺在发明眉目后，便可开端做空。尽管前几年，浑水公司因为做空中概股而在国内落下“骂名”，但其做空的来由也是来自财报中发明的破绽，以及其实地调研的结果。

(浑水公司做空流程)

客岁以来，更有名的案例就是汉能。汉能的李河君身价过千亿，曾经一度跨越马云，成为中国首富。而汉能的股价也在一天内年夜跌40%，因为联系关系生意业务缩水九成，事迹年夜滑坡，更后遭到喷鼻港证监会查询拜访，公司被停牌。

其实，真正的价值投资者早就可以从汉能的财政报表中看出问题。#p#分页标题#e#

从汉能前两年的资产欠债表中可看出，汉能90%的历久资产是无形资产。更特殊的事，年夜部门流动资产是应收账款，并且是来自于母公司。“换句话说，这些资产还没有收到现金，因为都是和母公司生意业务，然后母公司赊账。”朱蕾表现。

再看现金流量表，汉能的净利润是40亿港元，但这个利润背后真正的现金流只有3000万港元。这就显示了利润是可以被把持掩饰的，是以应当看现金流。

    所以朱蕾也指出，不管是从资产，照样从利润角度，汉能的资产和利润的质量很差。是以，对会看报表的投资者来说，想要早早预感到汉能的命运并不难。假如提早发明，投资者不只可以远离如许的公司，甚至还能做空。

[ 白雪]                                     文章原题目《中美财报季：教你一眼识破那些“红色预警”》